本刊编辑部/齐永超
在“宁王”于6月22日落地的定增中，高瓴耗资30亿获配超700万股。这是高瓴第二次参与“宁王”定增，截至6月27日，高瓴参与的此次定增浮盈超10亿元。值得一提的是，在之前宁德时代的第一次定增中，高瓴以百亿资金投入其中同时也浮盈了百亿以上，如今高瓴还会复制之前的“暴利”吗？
高瓴30亿参与“宁王”定增 投资金额相比第一次缩水7成
“宁王”二次定增落地，高瓴获配近732万股。6月22日，自宁德时代上市以来的第二次定增项目落地，最终确定22名认购对象，发行价格为每股410元，募资450亿元。
高瓴旗下的HHLR管理有限公司-HHLR中国基金获配731.70万股，获配金额近30亿。值得一提的是，高瓴曾在2020年7月宁德时代的第一次定增中同样耗巨资参与，当时的发行价格为161元/股，募资总额约197亿元，其中，高瓴认购100亿元。
表1：宁德时代两次定增募投资金情况 数据来源：Wind
从“宁王”的两次定增来看，其中存在一些相同点和差异。
如仅从募投项目本身来看，相同点为两次募资均以扩充产能为主，如本次定增募投项目中包括4个生产基地，分别为福鼎时代锂离子电池生产基地项目、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期）、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里湾项目）。
第一次定增则主要为聚焦湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目，另外还包括一项补充流动资金项目。
值得一提的是，本次定增因原定增预案调整，原93亿元的补充流动资金项目被去除。
在这种情况下，也并未妨碍机构对“宁王”二次定增的关注。进一步梳理来看，定增名单显示，除了高瓴为连续两次的参与机构，其余两次均参与的机构还包括瑞士联合银行集团、摩根大通证券有限公司、国泰君安证券股份有限公司、摩根大通银行。
不过，从机构定增的金额、名次来看，却发生了巨大的变化。
如在“宁王”首次定增中，高瓴资本认购100亿元，约占197亿元总募资额的5成，且位居第一。
在本次定增中，高瓴认购金额为30亿元，占450亿元募资总金额的6.67%，且排名降至第五。由此来看，本次定增宁德时代，高瓴不再是“主导者”。
表2：高瓴两次参与宁德时代定增情况 数据来源：Wind
股价和估值走到新节点 “宁王”成本端压力同样不小
从高瓴两次参与“宁王”的定增时间点来看，从“宁王”本身而言，其估值状态、业绩及装车量规模等基本面数据均出现了一些变化。
首先从估值水平来看，宁德时代目前估值相较于首次定增时小幅下降。据Wind数据显示，本次定增时，即6月第四周（6月20日~6月24日），宁德时代的平均估值（TTM，下同）为79.01倍。对比来看，首次定增时点即2020年7月底，宁德时代的平均估值约为104.83倍。
另外，股价与市值体量也存在较大差距，如首次定增时，宁德时代股价在170元~200元，市值为4000亿元，目前股价上涨至超过500元，市值超过1.2万亿元。
附图 宁德时代估值水平、股价 数据来源：Wind
另外，从装车量、收入规模来看，当前对比前两年均出现相对提升。
如据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年7月，宁德时代的当月装车量为2.26吉瓦时，2020年全年为31.32吉瓦时。对比来看，最近的5月份，宁德时代的装车量数据上升至8.51吉瓦时，今年1~5月，宁德时代累计装车量为39.1吉瓦时，超过2020年的全年装车量。
随着业务规模增加，宁德时代的业绩水平也迎来大幅提升。据Wind数据统计显示，2020年第三季度，宁德时代营业收入为126.9亿元，2022年第一季度的营业收入则上升至486.78亿元。
但值得一提的是，与2020年第一次定增的时点相比，锂电池材料价格大幅上涨，从今年一季度的财务指标来看，锂电池企业受成本压力增加影响，毛利水平承压明显。如氢氧化锂、碳酸锂价格目前分别为46.7万元/吨、46.3万元/吨，相较于2年前同期，涨幅均高达10倍。
首次定增“宁王”已套现60亿 本次浮盈10亿
通过首次定增“宁王”的情况来看，高瓴可谓盈利丰厚。
从2020年的首次定增来看，锁定期为6个月，2021年2月4日迎来解禁，当日，宁德时代股价报收388.50元，高瓴当时持仓宁德时代的市值增加至241亿元，其间，宁德时代股价相较于发行价161.00元上涨了1.41倍，高瓴至此浮盈141亿元。
之后，高瓴逐步减仓。据Wind数据统计显示，自2021年一季报新进入宁德时代前十大流通股股东以来至今年一季度，高瓴共对宁德时代进行了3次减持。如去年第二季度，高瓴减仓798.94万股至4480.56万股；三季报减仓219.88万股至4260.69万股。今年第一季度，高瓴减仓宁德时代376.50万股至3884.19万股。
表3：高瓴首次定增宁德时代后的调仓情况 数据来源：Wind
按照宁德时代去年第二季度、第三季度以及今年第一季度的股价成交均价测算，其间，高瓴合计套现超过60亿元。此外，截至今年一季度末，宁德时代收盘价报收512元，高瓴的持仓市值为198.99亿元，仍有百亿的浮盈，叠加套现的金额，高瓴首次定增“宁王”盈利远超百亿。
值得一提的是，与首次定增“高位减持”相对，高瓴第二次定增更像是在“低位吸筹”，但高瓴参与宁德时代的第二次定增后，同样在短期带来了“赚钱效应”。观察来看，宁德时代6月27日的最新收盘价为549元，按照高瓴获配731.70万股测算，最新市值已增至40.17亿元，浮盈超过10亿元。
表4：高瓴本次定增宁德时代情况 数据来源：Wind
那么，向未来去看，第二次定增宁德时代，高瓴还会复制首次定增那样的“暴利”吗？这一切都有待时间来揭示。
