原标题：中茶IPO，押注普洱能走多远
中国茶叶股份有限公司（以下简称“中茶”），从前身中国茶叶进出口公司改制而来，是1949年后最早成立的对外贸易企业之一，正在谋求A股主板上市。
中茶看上去拥有众多“中国”字号企业一样的政治地位，但在茶叶这一3000亿元产值的传统饮品市场中，它的市场地位却不高，在与众多中小民营茶企的竞争中没有优势可言。
据本次募资计划，中茶押注普洱，以过半募集资金扩建普洱茶生产项目。但公司增收不增利、存货高涨的现状，让我们无法对它的未来给予乐观的估计。
增收不增利，“茶中茅台”难成
A股中至今没有挂牌的茶企，与同属食品饮料行业、已经孕育出20多家上市公司的白酒市场相比有着天壤之别。
中国茶叶流通协会在其发布的《2019年中国茶叶产销形势报告》中称，2019年总体保持平稳发展茶叶总产量、总产值、内销量、出口额等多项指标均创历史新高；但同时，困扰产业发展的产销矛盾日益突出，市场存量继续增多，企业经营压力不断加大，行业创新亮点不多，产业注资热度明显降温。
对于中国茶企来说，发展的症结多体现在供给侧。产销脱节、产大于销、库存持续增加，情况日趋严重，这也是中国茶叶流通协会所总结出的茶企的隐忧。
对中国茶叶企业的生存状况，从中茶的招股书中可以看出一二。
根据招股书，中茶在2017-2019年，营业收入分别为12.29亿元、14.90亿元、16.28亿元，增速分别为21.24%、9.26%；净利润分别为1.81亿元、1.45亿元、1.66亿元。就是说，中茶过去三年的营收保持了正增长，2019年的增速下降很大，但赢利却没有与增速保持同步。
《蓝筹企业评论》注意到，同样正在冲击IPO的另一家茶企“澜沧古茶”，2017年至2019年的营业收入分别为2.49亿元、2.99亿元和3.8亿元，和中茶相差近5倍；同期净利润却达到了5932.91万元、7559.45万元和8116.71万元，净利率之间的差距非常大。
根据中茶选取的9家企业所进行的毛利率对比，除天福外的其余八家公司，营收规模较中茶相去甚远，但部分公司的毛利率水平却高于中茶。
一般而言，茶叶市场价格起伏与原料密切相关，茶叶鲜叶收成不好，会引起鲜叶价格上涨，加重企业的生产成本；另一面倘若茶叶丰收、市场需求不足，企业存货就会大幅增加，而茶叶鲜叶又难以保存，公司的存货面临较大的跌价风险。
对于中茶来说，相对较大的体量可以获得规模生产效益，但同时原料市场价格的波动也会带来更多的风险。二者之间的平衡考验甚大。
押注普洱，存货积压风险骤增
不论是公司体量还是行业声量，澜沧古茶与中国茶叶都不是一个层级的对手，但有趣的是，两家公司在招股书中的募资目的却不约而同的选择了发展普洱茶项目与建设营销网络。
普洱澜沧选择普洱茶建设，意在发挥地域优势。但对于中茶来说，选择普洱茶意在普洱的“保值价值。
普洱属于年份茶，越放越陈，越陈其价值也就越高，就如茅台一样，年份茅台与年份普洱都能在市场中获得不同寻常的地位；而普洱茶在制作过程中，需要“炒制”，熟茶还需要渥堆发酵，在原料与成品之间不知不觉间多了一层模糊的“边界”，在此原料价格波动对利润的造成的影响可以降至最低，同时，可能会为炒作茶叶带去空间。
图片来源：企业招股书
通过分析中茶营收构成，可以看到普洱茶为公司所做的贡献。2019年收入占比仅次于乌龙茶，达到了23.12%。但投资普洱就一定能获益吗？
据招股书披露，2017年-2019年，中茶存货账面价值分别为6.60亿元、7.15亿元和9.67亿元，占总资产比例逐年递增，分别为38.38%、39.64%和45.75%。
这也意味着，倘若中茶普洱茶产能建设项目完成，中茶的存货很可能会继续呈快速增长趋势，进而让公司的资金占用压力持续升高。实际上，2019年普洱茶的单价就比2018年大幅下
降了24.6%。
图片来源：企业招股书
普洱即便越陈越香，也会如红酒一般拥有最佳饮用期限，厂商抱着越陈越香的想法任普洱在库存仓库的肆意生长，那么普洱存量只会越来越多，存放的时候只能越来越长，去库存就永远只能是口号。
根据中国茶叶流通协数据，中国仍以绿茶与红茶作为最主要的饮用茶类，其二者占据的销售比重接近市场的80%，很难想像普洱成就龙井绿茶、祁门红茶那样的重要地位。
同时，市场上的普洱茶企数不胜数，甚至还有云南大益这种在细分赛道上的领头羊。茶叶市场的权威报告《2019年中国茶叶产销形势报告》也给整个行业建议说，应该结合产业基础和发展实际，走差异化发展道路，避免盲目跟风。
市场化不足，仍走传统模式
2018年6月，人民日报曾发表名为《万家茶企，为何利润不及一个立顿》的文章，其中多次提及中国茶叶市场大而不强，市场需要强有力的品牌来引导，好茶更需要好品牌，要将茶企的产业优势转化为品牌优势，从而打响中国茶叶的名片。
此前不被人看好的小罐茶，以高举高打，先声夺人的姿态，利用互联网营销与品牌化运营，成功以后来者的身份打入中国传统的茶叶市场，一年营收达20亿，早就将众多茶企甩在身后，甚至在2018年底达成了与德国西门子的战略合作协议，以茶企的智能化、数字化为探索路径，这在中国茶叶市场中恐怕也属首次。
如何树立品牌形象，提振品牌效益，利用互联网时代的各种技术手段扩大影响，应该成为每个茶企的必修课。但《蓝筹企业评论》发现，中茶在此差距很大。
根据招股书，中茶的营收主要来源于华南大区（包括广东、广西、福建、海南等），且占主营业务收入的比重逐年提升，分别高达28.41%、34.66%和38.78%。
华南一直以来都是我国茶叶的传统产区，日常生活中保持饮茶习惯的人占大多数，在此中茶表现良好，而其余大区中茶的营收不仅没有进一步扩大，反而逐步缩小。
图片来源：企业招股书
在渠道上，中茶的销售有近五成来源于传统渠道销售，即茶叶批发市场、茶叶城、茶文化城、茶叶交易中心、茶叶集散中心等，电商渠道仅为6.45%，在2019年销售额才刚刚破亿。而中茶最主要的竞争对手云南大益集团，其已连续五年双十一茶行业销量第一，2019年仅双十一当天销量就达到1.56亿。
在市场化、电商化上已经显著落后竞争对手，但在募资计划中，有关营销与品牌项目，中茶预计在三年内在全国范围大中型城市内新设50个营销网点，单店面积 200平方米左右。也就是说，中茶准备提高门店的数量，增加获客渠道，提高门店渠道的销售占比。
在当前电商为王的背景下，如果没有好的销售模式，盲目扩大线下门店很难说是一个最优选择。对于上述疑问，中茶没有回复《蓝筹企业评论》的提问。
