原标题：市值赛海尔，涨幅超茅台，一粒产品卖590元，片仔癀凭啥这么壕？
对于片仔癀，大部分国人都应该很熟悉，相传有个说法叫“有华人的地方就有片仔癀”，从这句话足以能看出，作为一款国字号产品，片仔癀的分量有多重。
从诞生现在，片仔癀的历史超过500年，相传明朝嘉靖年间，一位御医因为厌倦了宫廷生活，携带秘方逃出皇宫，并到福建闽南一带出家为僧，就在他隐居的数十年，他利用这种配方制作了一种神奇的药品，凡是有红、肿、热、毒等症状者，均能一服见效，这就是“片仔癀”的由来。
片仔癀成立于1999年12月，于2003年6月在上交所挂牌上市交易。自从上市以后，片仔癀的股价表现也很牛——近10年，片仔癀股价的涨幅达到惊人的2545%，比上证指数的涨幅要多出一百倍，而仅仅从2020年至今，片仔癀的涨幅就达到惊人的120%。
图：片仔癀（600436）月K线
今天，片仔癀的市值接近1500亿，这个数字甚至能够碾压白电巨头海尔智家（1400亿）。
片仔癀的股价表现到底有多牛？
我们不妨来拿贵州茅台做个对比。
2020年迄今，茅台的涨幅大约50%，片仔癀轻轻松松就达到了它的两倍。
2018年-2020年的三年间，茅台上涨168.73%，片仔癀上涨307.58%。
无论是“一年期”，还是“三年期”的股价走势，片仔癀均大幅跑赢贵州茅台。
没想到吧？在熊长牛短的A股里，贵州茅台的涨速竟然并不是第一，低调潜伏在中药板块里的片仔癀，轻轻松松就超越了“股王”的业绩。
有人觉得很意外，片仔癀只不过是一款治疗肝胆疾病的中药，既非特效药，又非家庭常备产品，怎么会在资本市场获得如此高的认可？
为了解答这样的困惑，我们有必要来扒一扒片仔癀的产品和业务层面。
目前，片仔癀产品配方中公开的原料有三种，麝香、牛黄、蛇胆和三七。
其中，最关键的是麝香。顾名思义，麝香是从麝类动物成熟的雄性香囊中提取出来的干燥分泌物。而麝被列入一类野生保护动物，并且麝香的使用由国家统一审批和分配。
天然麝香极为珍贵，2015年，国家就停止了天然麝香的配额供应，其中片仔癀属于国家许可的少有允许使用天然麝香的企业。
目前，我国天然麝香产量约500Kg/年(包括人工养殖麝香产量约150Kg/年),但是行业需求量在1000Kg以上/年，所以，目前麝香类产品正处于供不应求的阶段。
目前，人工合成的价格一克十几元到几十元不等，天然的麝香市场价格一克200元到几百元不等，这个和麝香的纯度、含量等密切相关。
再来看牛黄。
其实，和麝香的情况差不多，我国天然牛黄每年需求量达到5000公斤。然而由于市场供给有限，我国每年天然牛黄产量在400-700公斤之间，供求关系的紧张，使得天然牛黄的价格在近几年稳步攀升。
除了原料比较稀缺，再来看看片仔癀的产品有何独特之处。
根据资料，独家产品片仔癀是国家绝密配方，国内绝密级配方仅仅片仔癀和云南白药两家，其他为保密级。
在过去十年中，片仔癀已经任性地涨价了十余次，从2005年的130元/粒到目前超过500元/粒，价格接近翻两番。
有网友在片仔癀京东旗舰店发现，片仔癀售价高达590元一粒，也就是176.7元/克。这个价格确实已经不太“亲民”了。
那么，参照东阿阿胶的涨价逻辑，片仔癀作为少数通过审批的天然麝香类使用企业，可以根据原料供应状况自然调整出厂价格，这样一来，在近几年中药普遍涨价的背景下，投资片仔癀股票，无形中相当于起到了抗“通胀”的作用。
这个道理，其实和白酒的提价逻辑也挺类似，但是和白酒比起来，片仔癀似乎还更有资本。因为，片仔癀的“国家绝密配方”也是一大优势，因为这意味着企业具有完全的定价自主权，不受国家宏观调控政策的影响。
再来看片仔癀的财务数据。
2010年以来，片仔癀已经连续10年净利正增长，除了2014年和2015年净利个位数增长及2016年净利增长不到15%外，其余年份都超过了20%。
毛利率方面，过去三年一直维持在43%左右，非常稳定，从2020年中报数据来看，肝病用药的毛利率达到了79.49%，化妆品的毛利率达到64.09%，两者合计贡献了90%的利润，非常赚钱。
片仔癀的资产结构比较简单，资产负债率一直维持在20%左右，所有的负债几乎都是流动负债，公司账面上现在有43.46亿的货币资金，流动负债合计15.61亿，因此几乎也不存在偿债压力。
从这些情况来看，片仔癀似乎是一家“非常值得投资”的公司——原因有两点：1、产品有护城河，肝病产品作为收入大头，毛利率相对较高 2、经营情况稳定，资产结构合理，没有财务风险。
但是，经过基本面的分析，我们也不免发现一个问题，现在的片仔癀，已经不再适用“好饭不怕晚”这个投资逻辑——估值泡沫已经比较明显了。
9月3日和4日两天，伴随着消费股的调整，片仔癀两日累计跌幅达到10%。
这已然是市场热钱开始加速逃离高估值消费股的信号，整体来讲，这一轮消费股的涨幅过于夸张，片仔癀也不意外。
我们看看片仔癀经过连续两天调整后，如今的市盈率——约85倍的动态PE，市净率同样高达20倍左右，依旧很高。
（不得不提一嘴，这个估值，要比29倍市盈率，4倍市净率的云南白药贵多了）
在这么高的“市梦率”下，片仔癀究竟能不能保持高速增长？
按照常理来看，天然麝香和天然牛黄成本较高，合计约占片仔癀锭剂原材料成本的85%；天然麝香和天然牛黄的成本，基本决定了片仔癀的原材料成本。
野麝的数量和品质，是最重要的一方面因素，如果原材料越来越稀缺的话，片仔癀只靠产品提价，是没有办法保持高增长的。
至于人工养麝，其实也很难让人看好——片仔癀的养殖场里只有约1500只麝，而每年的产能需求大概有2万只，巨大的原材料供应缺口，怎么弥补？
除了麝的来源不稳定以外，片仔癀还需控制其他的原材料价格波动风险。
我们可以看到今年一季度，片仔癀产品的提价幅度已经开始小于主要原材料（天然牛黄涨价16.22%，而片仔癀提价11%），这直接导致核心产品的毛利率下滑1.72%。
可以做个猜想，如果麝香和牛黄在未来遭受到了供应市场的不可抗力，而同时发生大幅度涨价的情况的话，片仔癀的利润很可能进一步摊薄，而且在现行的提价周期下，没有很好的解决办法。
供应紧张不代表需求无虞，受到疫情影响，片仔癀的动销风险也在慢慢暴露——片仔癀今年1-8月份的海外出口量增速，已经在明显放缓了。
片仔癀主要出口地在东南亚，外销与内销的比例达到惊人的9比1，今年以来受到疫情影响，东南亚经济形势不稳定，这会导致片仔癀在今年下半年到明年，将一直面临着去库存的难题。
在海外市场“卖不动”的情况下，片仔癀就更不可能动用提价的手段，也就是说，现行的高估值，基本上已经“封”死了业绩和股价的增长空间。
如今的片仔癀，想要维持这个业绩增速，只能寄希望于日化板块持续放量了——但是，在疫情引发的又一轮行业洗牌之下，面对着药妆，牙膏等存量对手的激烈竞争，谈何容易？
虽然闲庭信步的上涨了几十年，但如今的大牛股片仔癀，确实也到了命运的十字路口。
