创业板创逾四年新低！他却说 这个策略正当其道丨投资人说

创业板创逾四年新低！他却说 这个策略正当其道丨投资人说

刘晓俊    盛世资产 总经理

多年从事金融科技投资交易工作

曾任职麦格里投资银行衍生品科技交易部

高盛亚洲销售及交易科技部

2010回国致力推动中国量化投资行业的发展

2012年发行并管理中国第一只全自动量化投资基金专户产品

观点

量化角度看市场： A股已经进入底部区间

底部的三大特征：点位低 估值低 成交量低

底部盘整酝酿时间越长 未来涨幅越大

从资金使用期限的角度考虑是否现在布局A股

今年量化对冲策略收益超10%

股票基金要择时 量化基金更稳定

采访摘要

    第一财经 张婧雯：从量化投资的角度，您对现在的A股市场怎么看？

    盛世资产 刘晓俊：其实量化投资主要是一个投资手段，对我们来说还是从宏观角度去看。我们可能并不是太关心某一个个股或者某一个板块，因为量化投资是全市场会选股。我们觉得整个市场，今年总体来说是相对比较震荡也比较弱。但是如果说从现在这个点位来看，我们认为整个市场已经进入了一个相对的底部，未来只是一个摸底的过程。我们并不感觉会有一个非常大的跌幅，但可能会在这个底部有比较长时间的徘徊。

    第一财经 张婧雯：早就说到底部区间，可指数仍然不断的在下台阶，现在是真底部了吗？

    盛世资产 刘晓俊：我们并不认为这个点位就是最低点，但是我们认为不会有太大的下行空间。

    第一财经 张婧雯：为什么？

    盛世资产 刘晓俊：我们先会观察整个市场的估值。大家也看到整个点位其实已经基本上接近2016年熔断时候的点位了，特别是像中证500这些股票的估值已经是非常低的区间，其实历史上也有类似的情况，交易量也非常的低迷，这就是我们认为一个相对见底的指标。交易量低迷说明大家已经没有兴趣了，既没有兴趣去买多也没有兴趣去抛售，当一个市场长期没有人关注，交易量低迷又相对来说估值比较低的话，之前有一个类似的市场，就是港股市场。前几年我记得是2016年，港股市场也是出现这样情况。大概一天就两三百亿港币的交易量，整个估值又是历史最低，几乎已经接近了SARS当时的估值。后来大家看到2017年就反弹的非常厉害。其实我们觉得现在A股也处于这样一个情况，当一个市场已经没有人有兴趣去抛售的时候，那基本上就是没有向下动量了。所以我们觉得长期来说，中长线应该是一个相对比较低的区域，但是你说是不是一个最底的部分我们其实也不清楚。但是在这一种时候去布局相对来说偏多头的策略，我觉得是可以考量的。

    第一财经 张婧雯：这个时候大家抛售的动力不大，但是有一种说法就是买入的动力也不大。

    盛世资产 刘晓俊：对。

    第一财经 张婧雯：就是在这个区间震荡，不会再跌，但是好象涨上去的空间也没有。

    盛世资产 刘晓俊：是。

    第一财经 张婧雯：那您怎么看？

    盛世资产 刘晓俊：第一就是说你可能是一个中长线的底部区域，第二可能会在这个底部徘徊一长段时间。

    第一财经 张婧雯：这段时间你觉得会有多长时间？

    盛世资产 刘晓俊：这个很难去估计。但我觉得如果以中长线，比如以年来计的话，应该是会有一定涨幅的，如果你说三个月还是六个月就立马涨起来我觉得这个就不一定，因为它越是人气低，越是交易量低，那么他就一定是酝酿一个更大的能量。酝酿能量的情况下，无非就是向上或者向下。我觉得大家已经没有动力去抛售，估值又非常合理，我觉得是没有一个非常大的向下的动量。他酝酿的时间越长，他将来的涨幅可能会越大。

    第一财经 张婧雯：估值怎么判断合不合理？之前股权投资常常按利润的14倍标准来，现在在二级市场很多高成长的股票也只有十五六倍了。

    盛世资产 刘晓俊：它不是一个绝对值，我们只能说相对历史来说，它已经是这么多年来相对比较低的一个估值。另外就是一定会配合当时的交易量，交易量又非常低也就说明在这个相对比较低的估值的情况下，大家已经没有去再进一步抛售的动力，所以我们认为相对中长线的底部是这样一个原因。

    第一财经 张婧雯：作为普通的投资者，他是应该是合适的买入时机，还是说再观察一下？

    盛世资产 刘晓俊：作为一个普通的投资者，主要看你这笔钱可以用的时间长度和性质，比如说你觉得这笔钱放两三年也无所谓，那我觉得现在是一个好的建仓点。但是比如说你觉这笔钱，可能三到六个月就要用的，我不想在三到六个月亏损的，我不觉得现在你应该去承担这个风险，所以我一直说是一个中长线的一个底部，那么你放在这里，比如说可能你有很长一段时间不看，它忽然间暴涨。因为它真的涨起来也就是很快的事情，你再去追的话其实是追不到的。没有人能够判断上涨的起点时间，包括它最低点在哪里，但是我们只能说这个区间是一个比较适合中长线去建仓的一个底部，如果你这一笔钱是比较闲的话。

    第一财经 张婧雯：今年我们这个市场，量化到底做的怎么样？

    盛世资产 刘晓俊：我们在国内做量化八年了，已经经历了有两个轮回，2016年所谓的量化投资收益特别好，其实主要是指商品期货的趋势策略，当时其实商品市场是大牛市。然后2017年为什么说量化很不好，因为商品市场的大牛市没有了，变成一个价量很低的震荡市场，所以导致很多的量化策略追高的进去就挂了。再加上其他的一些策略，可能收益率也没有一下子起来那么高，所以大家觉得2017年整个量化就很不好。其实还是有一些比较不错策略在2017也是收到一定的收益，但是又因为2017年本身白马股涨的非常好，大家也都忽略了这一块儿的收益。到了2018年整个市场又转弱，那么今年来说其实量化策略可以说是有一个大面积的收益的恢复，比如说以基本面选股为主的量化对冲策略，或者说以这一种高频的价量因子为交易型的一些量化对冲策略；以股票为主的，今年可能都已经有接近双位数的收益，而且回撤可能都是在2%以内的，这一块儿是非常不错的。

第一财经 张婧雯：从黑色到苹果，再到PTA，量化要有高收益也要仰赖单边持续的行情？

 盛世资产 刘晓俊：应该说取得比较高的超额收益，那肯定是需要好行情。牛市肯定是所有策略都受益。但是量化并不需要仰赖那么高的收益，比说2016年很多量化的商品期货策略可能赚了几倍，但其实我们正常的收益在20%左右。

第一财经 张婧雯：年化15%到20%的收益率，那跟股票多头情况也差不多。作为投资者为什么就非要选量化？

    盛世资产 刘晓俊：就是首先就是看你这一笔资金的一个性质，首先我可以给你两个例子，第一个，两个基金平均收益率都是30%，但是第一个基金可能第一年就做到了60%，第二年回撤了30%；第二个基金每年都是30%。第一类基金可能就是我们所谓的股票多头基金，比如说它去年有收益到60%，但今年可能是亏了30%，对投资人来说其实你很难抉择什么时候进去。比如你在去年年头进去，你就很开心，即使到现在你还是挣钱的；但是大部分投资人会在去年的年尾进去，因为他一定是涨50%你觉得很好才进去，结果你能承受的就是亏损，那么对于投资人来说要求很高，你要学会择时，你不择时你就可能会亏钱。但是量化基金虽然说收益率最后是一样的，可能每年就三十甚至低一点每年二十，但是你不用择时。你是去年年头进去，去年年中，今年年头，今年年中，无论什么时间你进去，他是一条比较平均上升的线，你都可以享受到可能十几的收益，我认为这是量化基金和多头基金的一个非常大的差别。