金慧瑜 王思琪
新三板注册制和做市制度的落实、战略新兴板等政策利好，再加之一些国内对标企业享受的超高估值，让不少中概股心生归念。但面对当下A股市场的变脸、IPO暂缓，一些正要拆VIE结构的公司开始纠结何去何从。
“我们挣的不是简单的市场套利的差价，而是一个价值创造的过程，但是市场必须给我一个流动性的窗口，这件事我才能继续玩下去。”君联资本董事总经理李家庆认为，即便今天股市情况不好，在拆VIE、红筹这些事情上，他们仍然是基于未来10年~20年做出判断。“只要你把这个门给我打开，不要关上，哪怕再低的估值，我都会来做的。”
IPO暂停心理作用大于实质
“其实VIE回归是伪命题，还有大量的非VIE红筹结构企业也可以回归中国资本市场。核心是，代表中国未来的优秀企业，理应在中国资本市场上市，更符合各方的利益和诉求。”盛世投资总裁张洋对《第一财经日报》记者表示，拆VIE回归是大趋势不可阻挡，作为一家母基金投资管理机构，更应该重视项目的质量和估值，不应过分看重套利的因素。
张洋认为，IPO暂停对于股市心理作用大于实质。IPO尤其是小盘股的IPO是改善市场结构和质量以及高估值的利器，市场后端失去流动性不利于创新企业前端的投资，哪怕市场跌到2000点，只要有正常的流动和退出，最优秀的企业仍会有高估值，希望IPO暂停只是暂时的手段。
李家庆谈道，政府对于创新性企业的上市、直接融资的窗口已经打开，只是过程慢了一点，让个别先溜进去的人获得那么高的溢价而已，长期来看这个门会打得越来越开，越来越多的企业就会进来。这种情况下，平均的估值水平就会趋近于理性，会有越来越多的投资人进来投资，而且愿意去投早期企业。这些企业就可以在国内的资本市场来上市、来退出。“投这个企业真正赚的是它成长的钱，至于上市之后，人家再给你多少，这是另外一回事。”
李家庆认为，美国股民没法懂得一些在中概股的业务和商业模式，不知道公司的用户是怎样的生活状态，对公司没有感情，只是把它当做一个投资工具，这种状态是不可持续的。在这种情况下，好的企业在中国资本市场上市是一定的。“不管今天跌到几千点，这个大趋势是不会改的。”
经纬中国投资经理庄明浩表示，有些该回来的企业还是要回来，适合拆VIE结构的企业包括了一些大数据、互联网金融等具有行业敏感性的企业；美国人不能理解玩法的企业，例如部分O2O、秀场、互联网医疗；用户和消费者都在中国的企业，例如电商；海外先天估值很低的企业，例如游戏、媒体等。
也有一些企业拆VIE需要慎重，包括美国对标公司估值超高的，例如对标Uber、滴滴快的；用户市场在欧美的；需要不断融资持续大额烧钱的，比如部分O2O企业；潜在市值在千亿美元以上的，例如当今几大巨头；国内政策受限严重的，例如博彩行业。庄明浩认为，针对VIE，更多时候考虑的应该是能不能拆，包括业务、法务、时间和资金这些是否能够支持拆VIE。
张洋同时还对本报记者表示，不断的市场估值中枢变化不会改变人民币基金快速发展的局面。“更多的委托管理需求资金会从低收益行业中挤出，资产管理的核心因素是优质低价资产，优秀的资产管理公司会在大浪淘沙中脱颖而出。”
不影响私有化进程？
并不是所有中概股都不受A股本波动荡以及IPO暂停的影响。汉能资本董事总经理赵小兵告诉《第一财经日报》记者：“质量不是特别好的公司想博利差比较难，本身基本面不够好，放回来也不会太好，或者说好得也有限。”
而对于质地较好的中概股，暂停IPO对其影响不大。赵小兵表示，中概股的回归并不仅仅缘于A股市场前期的繁荣，还在于国内与美国市场之间存在的估值落差，而这种落差不会因为短期的股市波动而改变。
受国内A股市场下跌带动，加上美国投资机构做空，最近两日纳斯达克中概股股价均面临不同程度下跌。7月6日，京东跌幅3.74%、阿里巴巴跌幅2.24%、中手游跌幅2.79%；中概股中，新浪跌幅最大，跌幅达到11.2%。
对于中概股而言市值缩水已经成为普遍现象，赵小兵表示，这种情况中长期都不会有根本性的改变，这也是中概股回流的原因。
同时，国内A股市场政策的开放是中概股回流的催化剂。IPO暂停并没有改变引进国内质地较好的互联网公司的政策方向。
事实上，证监会7月5日在微博发布“证监会新闻发言人邓舸答记者问”中表示虽然新股发行暂停，但审核工作并没有停止，只是减少新股发行家数和发行融资数额。这在赵小兵看来这代表着暂停IPO只是为稳定市场的短暂动作，“一两个月之后市场就会见分晓，至于之后将往哪里去，国家支持创新，这个时候不会把资本市场堵死。”
而中概股要完成私有化也需要一年时间，暂停IPO并不会影响公司的私有化进程。“私有化也需要一年时间，不能用现在的市场情况来衡量一年之后的情形。”赵小兵补充道。
